金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近200克等于多少毫升水，200克是多少ml水日(rì)的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关200克等于多少毫升水，200克是多少ml水注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)24200克等于多少毫升水，200克是多少ml水5％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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