私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每拙荆是什么意思，拙荆是什么意思月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进行投拙荆是什么意思，拙荆是什么意思(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利(lì)益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资(zī)要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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