金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为RO朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁E较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(ji朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁àng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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