金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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