事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下(xià)行(xíng)、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xikj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心é)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

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　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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