金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是(shì)回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落(lu孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ò)2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消(x孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理iāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动了价格的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济(jì)社会恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)世(shì)界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年(nián)二(èr)季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了(le)“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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