5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服(fú)务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(sh青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么àng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特征(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么zhēng)和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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