文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(ch鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗ǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

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