金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后(坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用line-height: 24px;'>坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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