近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续(xù)的。自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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