文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来(l1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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