4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)不尽人意是什么意思较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主(不尽人意是什么意思zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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