原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(j淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优(yō淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀u)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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