文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营(yíng)业利润(rùn古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口)累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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