新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新(xīn)增社会融资(zī)规模(mó)为1.22万亿元，同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2873亿元；社融存量同比增速持平于(yú)上月的10％。考虑到(dào)去(qù)年(nián)同期(qī)疫情多(duō)点散发、社(shè)融一度触“冰”的低(dī)基数效(xiào)应，以及今年(nián)一(yī)季度(dù)“开门(mén)红”期间(jiān)社融月(yuè)均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用(yòng)”压(yā)力(lì)有所显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤(zhòu)降(jiàng)的主(zhǔ)要(yào)拖累。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年(nián)以来历(lì)史同期(qī)的次低点（仅较2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得(dé)益于出口边(biān)际回暖(nuǎn)、人民币汇率相(xiāng)对稳定，4月外(wài)币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另(lìng)一(yī)方面，表外融资和直接融资基本(běn)延续了一季度的格局(jú)。

• 　　一(yī)则(zé)，企业(yè)直接融资同(tóng)比缩量(liàng)，继续(xù)小(xiǎo)幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非(fēi)金融(róng)企业(yè)境内股票融资分(fēn)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心别同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款(kuǎn)发行规模持续高于(yú)去年同期，但(dàn)到期偿还(hái)也迎来高峰，对净融资构成拖(tuō)累。截至2023年一季(jì)度(dù)末，2022年(nián)10月推(tuī)出(chū)的500亿元民(mín)营(yíng)企(qǐ)业债(zhài)券融资支持(chí)工具（第二(èr)期）尚未(wèi)开始投(tóu)放使用，相关政(zhèng)策(cè)支(zhī)持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二(èr)则(zé)，政(zhèng)府债融资规模同比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。今年前(qián)4个月，财(cái)政继续(xù)前(qián)置发力，政府债融资规(guī)模较去年同期累计多增3114亿元(yuán)。以财政(zhèng)预算数据(jù)看，2023年(nián)政府(fǔ)债(zhài)融资的总体规模与去年相(xiāng)当(dāng)。但不同(tóng)之处在(zài)于，2022年在(zài)3月底(dǐ)就已经下达剩余(yú)批(pī)次的新增地方债(zhài)额度，而2023年(nián)截至(zhì)5月上旬仍(réng)未下(xià)发剩余批次(cì)的地方债(zhài)额度，且提前批的(de)剩余发行额(é)度不及万亿。如果近期下达地方债(zhài)额(é)度，按照往年(nián)节奏，经过地方政(zhèng)府(fǔ)项目额度分配、预(yù)算调(diào)整程序(xù)，剩(shèng)余批(pī)次地方(fāng)债可能至6月中(zhōng)下旬才能发出(chū)，期(qī)间的“空档”可能会(huì)拖累政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资(zī)表现。

• 　　三则，表外(wài)融资(zī)同比多(duō)增(zēng)，持(chí)续对(duì)社融(róng)构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小幅新(xīn)增，相比去(qù)年同期(qī)分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表(biǎo)内票据贴(tiē)现减(jiǎn)少的(de)情况下(xià)，未贴现银行承(chéng)兑汇(huì)票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄，同比少(shǎo)减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民端

　　2023年4月新增人民(mín)币贷款为(wèi)7188亿元，比去(qù)年同(tóng)期低点仅(jǐn)略有(yǒu)多增，相(xiāng)比18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元(yuán)。各分项从强到弱(ruò)排序，“企业中长期贷(dài)款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居(jū)民短期(qī)贷(dài)款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款单(dān)月净偿还规(guī)模(mó)达(dá)历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短(duǎn)期(qī)贷款同比多增，但略低于18年-21年(nián)同期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿(yì)元，且创(chuàng)历史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大(dà)问题仍(réng)然在于居(jū)民(mín)中(zhōng)长期贷款，房地产销售(shòu)低迷(mí)使(shǐ)其(qí)增量(liàng)不足，居民预(yù)期(qī)偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加(jiā)霜。基(jī)于4月这(zhè)个信贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得出(chū)企(qǐ)业信贷(dài)需求不足(zú)的结(jié)论。

• 　　一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表内票据(jù)高增长形(xíng)成对比），也意味着目前(qián)企业(yè)贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来(lái)存款利率市场化改革较快推进，这(zhè)有(yǒu)助于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其(qí)支持实体经济的可持续性，能够为企业贷(dài)款(kuǎn)利率的(de) 进一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势的影响(xiǎng)较(jiào)大，这(zhè)可(kě)能是驱(qū)动(dòng)其变化(huà)的主(zhǔ)要原因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企(qǐ)业(yè)存款也有边际改善，4月新增(zēng)规模约1408亿元(yuán)，而(ér)21年、22年(nián)4月(yuè)企业(yè)存款均在减少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落。一方面(miàn)，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另(lìng)一方面(miàn)，居(jū)民资产再配置(zhì)，银行(xíng)理(lǐ)财规(guī)模(mó)重(zhòng)回(huí)扩张，对M2也形成(chéng)拖累。此(cǐ)外(wài)，考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数的变化也有较强影响。

　　4月(yuè)居民存款出现了2022年3月以来(lái)的首次同(tóng)比少增，其(qí)驱动(dòng)因素更多(duō)是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消费(fèi)的规模可能较为有限。4月(yuè)以来多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存(cún)款利率（据融(róng)360监测(cè)数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平(píng)均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市场需求火(huǒ)热(rè)，居(jū)民提前偿还房(fáng)贷规模较高（4月(yuè)居(jū)民中长(zhǎng)期贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得(dé)警惕的(de)是(shì)，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元(yuán)，去年同期留抵退税推进存(cún)在一定影响。但结合其他指标看，财(cái)政对实体经(jīng)济的支(zhī)持力度可能(néng)有所减(jiǎn)弱，基建投资相关(guān)的高频指标出现了下行的苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率、电炉开(kāi)工率、独(dú)立焦化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率、水(shuǐ)泥磨机运转率(lǜ)、石油沥青开工率等指标环(huán)比走弱），重大项目开工金额(é)同环比较(jiào)快下(xià)滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国各地重(zhòng)大项目(mù)开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及(jí)去年同期的半数）。从4月(yuè)金(jīn)融(róng)数据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财(cái)政(zhèng)基建支持力度(dù)不(bù)稳，可能导(dǎo)致中国经济的(de)环(huán)比增长动能(néng)较快(kuài)衰减。

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