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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落田井读什么字，畊和耕的区别lor: #ff0000; line-height: 24px;'>田井读什么字，畊和耕的区别主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　田井读什么字，畊和耕的区别分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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