近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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