事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 72小时是几天，72小时是几天几夜6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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