近(jìn)日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的(de)关(guān)键材(cái)料，公(gōng)司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售给集(jí)成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事(shì)务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的(de)集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别(wéi)一从事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度(dù)业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易。

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