文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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