5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐfe2o3是什么化学元素)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)fe2o3是什么化学元素会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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