5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将(ji1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算āng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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