文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和一个男人出轨了还爱自己的老婆吗资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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