金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗(de)很多(duō)行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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