金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。C大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁PI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiā大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁n)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(shì)场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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