金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(né一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克ng)充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(gāo)，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克)作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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