事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的(de)每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)Mkm是公里吗，1km等于多少公里2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bpkm是公里吗，1km等于多少公里 ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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