金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值谢霆锋资产有百亿吗不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗列了(le)一下谢霆锋资产有百亿吗两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(谢霆锋资产有百亿吗jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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