金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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