事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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