文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　1亿等于多少万lt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度1亿等于多少万居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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