公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。中国为什么叫兔子国p>

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了(le)开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采中国为什么叫兔子国用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规(guī)模(mó中国为什么叫兔子国)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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