金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口)下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xi兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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