5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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