4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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