来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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