文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái1ma等于多少a，1ua等于多少a)化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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