来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎ国家常务委员7人，国家常务委员7人简历n)业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　<国家常务委员7人，国家常务委员7人简历strong>2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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