近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuá除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗n)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)是否还能(néng)持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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