金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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