文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比妥否的意思是什么，妥否的用法，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制妥否的意思是什么，妥否的用法造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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