金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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