来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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