5月(yuè)23日，医药(yào)股(gǔ)开盘拉升，复星医(yī)药、科(kē)伦药业涨超2％，恒瑞医药、药(yào)明康德、智飞生物、沃(wò)森(sēn)生物、长春高(gāo)新等涨超1％。

　　医药板块(kuài)今年以(yǐ)来持续处于(yú)低(dī)位水平，具有较大吸引力。截至5月23日，医(yī)药生物(wù)行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于(yú)历史(shǐ)较低分位数水平。

　　在AI、中特估(gū)主题行情(qíng)逐渐熄(xī)火后，医药板块作为老赛道是否能(néng)有(yǒu)反弹行情？在后疫(yì)情时代，医药板块(kuài)是否还有新的业(yè)绩驱动因素？本文将详(xiáng)细解析。

　　01

　　基(jī)本面持续(xù)改善(shàn)

　　医药(yào)行业(yè)复苏确定性很(hěn)强

　　疫情在2023年第(dì)一季(jì)度的影响将会逐步(bù)消退，医药行业的基本面正继续(xù)得到改善。

　　2023年一季度(dù)，医药板(bǎn)块（创新药(yào)除外）营收(shōu)同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与(yǔ)2022年的增速相比(bǐ)，收(shōu)入增速(sù)下(xià)滑14.17 pct，利润增(zēng)速下(xià)滑58.11 pct，从估(gū)值(zhí)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，在2023年一季度，医药板块(kuài)（创(chuàng)新药除外）存(cún)在(zài)一定的(de)估值修复，市盈率(lǜ)（TTM）由2022一季度的28.51倍提(tí)升至2023一(yī)季度的(de)31.24倍。

　　在2023年第(dì)一季度，创新(xīn)药(yào)板(bǎn)块的营收与去年(nián)同期相比增加(jiā)了6.56％，研发总支出的(de)增速达到(dào)了+15.25％，研发(fā)支出占(zhàn)收入的比例(lì)达到了38.07％，与2022年第一(yī)季度相比下(xià)降了12.44 pct，整体板块(kuài单反可以带上飞机吗)市值(zhí)/净(jìng)现金已经(jīng)从(cóng)2022第(dì)一季度的8.84倍(bèi)恢复到了2023第一季度的15.45倍。

　　从(cóng)医(yī)药行业(yè)的经营数据来(lái)看，除去创新药和疫情受(shòu)益细分领域，医药(yào)板块中(zhōng)具有(yǒu)较好成长(zhǎng)能力的(de)低估值板块有原料药(yào)、医疗设备、血制品、药店。

　　相较(jiào)于许多创新药、器械(xiè)企业的产品(pǐn)销售前景(jǐng)，国内市场(chǎng)仍未达(dá)到预(yù)期，原因(yīn)在于近几年来，由于老龄化，国(guó)内医保单反可以带上飞机吗(bǎo)支出并(bìng)未增加太多，增速中的增量(liàng)大部分都(dōu)被用于疫情相(xiāng)关行业。

　　这也(yě)是为什么，国(guó)内的(de)医疗行(xíng)业，增长速度(dù)并不快(kuài)。首先，结构性(xìng)的分化是非常明显的，传统药(yào)企(qǐ)必(bì)须要给创新留出空间，比如在过(guò)去的三年(nián)中，港股创(chuàng)新药企(qǐ)的年化营收增(zēng)速高(gāo)达70％。对本土医药企(qǐ)业而言，要(yào)实(shí)现(xiàn)高速发展，必须要双管齐(qí)下，在(zài)本土市(shì)场之外拓展国(guó)际市场。

　　02

　　医疗新基建仍(réng)是

　　医药投资的胜负手

　　目前在总需求复苏不及预期的背景下，医药板块中有刚性需(xū)求的新(xīn)基建板块(kuài)或是最具(jù)有确定性的领域之一，一(yī)定程度上或仍(réng)是今(jīn)年医药投资(zī)的胜(shèng)负(fù)手。

　　我(wǒ)国(guó)继续推进优(yōu)质医疗资(zī)源扩容下沉、区域(yù)平衡分布，医疗新(xīn)基建再获(huò)政(zhèng)策(cè)扶持。4月13日，国家卫生健康(kāng)委员会召开新(xīn)闻发布会，重点介绍优(yōu)质医疗资源下移(yí)、区(qū)域(yù)平衡布局(jú)。县医院作(zuò)为县级医疗卫生(shēng)服务网络的(de)龙头，连接(jiē)着城乡卫生服务体系(xì)。长期以来，国家卫(wèi)生健康委通过开(kāi)展三级医院对口帮扶等方式，引(yǐn)导优质医疗资源下移，不断提高县级(jí)医院的综合(hé)实力。

　　今后，继续推(tuī)进人(rén)才(cái)、技术、管理(lǐ)的下移(yí)，通过城市三级医院的对口支(zhī)援单反可以带上飞机吗，托(tuō)管，建立医联体，远程医疗等多种(zhǒng)形式，满足县域(yù)居民的(de)基本(běn)医疗卫生需求，为(wèi)普通疾病在市(shì)县(xiàn)范围(wéi)内(nèi)解决奠定(dìng)坚实的基(jī)础。

　　会议同时指出，在(zài)接(jiē)下(xià)来的工作中(zhōng)，将继续推进(jìn)临床重点专科(kē)“百千万”工程，指(zhǐ)导各地(dì)按照“搭(dā)平(píng)台，建载(zài)体，促融合”的思(sī)路，重点加强群(qún)众需求较(jiào)大的心血管外(wài)科学、妇产科(kē)、骨(gǔ)科(kē)、麻醉科、小儿科、精神(shén)病(bìng)学、病理(lǐ)学等(děng)专科建(jiàn)设，补齐(qí)资源短板，完成预期的建设任务。随着具(jù)体政策的出(chū)台(tái)，相关的基层(céng)医疗(liáo)器械市场(chǎng)或将(jiāng)受(shòu)益(yì)。

　　可(kě)发现与医疗成像器材、生命信息设备和心血管耗材相关(guān)的(de)板块将会有较大的发展(zhǎn)空(kōng)间。其中的个(gè)股有：联影(yǐng)医(yī)疗、万东医疗、奕瑞科技、乐普医疗、心(xīn)脉医疗、海(hǎi)尔生物(wù)。

　　医(yī)改政(zhèng)策频频出(chū)台(tái)，医疗器械(xiè)市场持续扩张(zhāng)。随(suí)着国家继续(xù)支持优质医疗资源扩容(róng)下(xià)沉的(de)政策，在未来(lái)，医疗卫生资源(yuán)的分布将会得到优化，促进更多(duō)优质的医疗资源(yuán)向下扩容，释放更多中、基层医(yī)疗(liáo)机(jī)构的采购(gòu)需(xū)求。

　　在(zài)国家“十(shí)四五”规划中提出要加强医(yī)疗卫生领域(yù)的(de)基础设施建(jiàn)设的背景下，预计(jì)医(yī)疗器(qì)械采(cǎi)购将更加宽松(sōng)，这将(jiāng)推动医疗器械市场(chǎng)的快速发展。在政策推动下，国产品牌有望凭借高性价(jià)比的优势加速进入医院，长(zhǎng)期而言，随(suí)着多项政策支(zhī)持的持续加强，国产(chǎn)替(tì)代将逐步加速，相关大型医疗器械的龙头厂商将会抓住放量的机会，实现快速发展。

　　华(huá)富证券建议关注国内(nèi)高端医疗设备的龙头(tóu)企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳华(huá)内镜、开立医疗、海(hǎi)泰新光。这些企业(yè)具有较好的产(chǎn)品性能、较好的渠道和较强的研发能力。

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