近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东还(hái)与第(dì)二(èr)大(dà)股东(dōng)有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利(lì)率还(hái)有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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