5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基ln的公式大全，ln4-ln2等于多少金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与ln的公式大全，ln4-ln2等于多少国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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