来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(sh粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思í)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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