近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yu兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只è)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

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