近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022>

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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