文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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